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       香港中文大学（深圳）管理学理学硕士项目2020级MBMers两年的学习时光将要结束，MBM项目办公室先前举办了MBM2022案例分析赛，以此为同学们提供一个别样的思想交流、风采展示和互相学习的平台。本期案例分析赛回顾邀请到1006并购专案组，就“'爆发户'如何规划未来——圣湘生物案例分析”带来一场精彩的分享。

一、案例分析介绍

1、为什么选择该案例进行分析？

        由于疫情原因，小组成员无法当面交流探讨，经过几次线上会议后的讨论和案例筛选，我们小组的案例选题聚焦于成长性较高的医疗行业，探讨在新冠疫情背景下医疗企业“暴富”后的战略发展问题。我们最终选择了圣湘生物作为研究对象，旨在结合这两年在MBM所学体系化课程和自身工作经验，为圣湘生物量身定制一套提高竞争力、整合资源实现可持续发展的解决方案。

图 汇报团队-1006并购专案组

2、案例分析框架

       该案例分析的目标是分析一家公司在风口暴富之后的战略选择问题。因此，我们从案例分析的逻辑和要点，主要围绕公司发展历程、股权结构及公司治理、现有产品及业务情况、业务国际化分析、财务分析、战略分析及未来布局情况、并购标的选择及并购方案等方面展开。

图 案例分析框架

3、业务情况&财务分析

►►►业务情况

       圣湘生物是以基因技术为核心，集诊断试剂、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断整体解决方案提供商。公司主要产品为核酸检测试剂，收入占比达77%，境外收入占比51%。目前，“圣湘方案”仍然是全球众多国家的抗疫主导方案。与此同时，第三季度公司非新冠业务较去年同期增长26.02%，撑起第二增长曲线。

图 圣湘生物的业务数据

►►►财务分析

       受益于新冠疫情，公司2020年度营业收入47.6亿元，同比增长13倍，核心利润率65%，经营性资产报酬率410%；经营产生现金流量净额26.4亿元，同比增加118倍，核心利润获现率99%。公司货币资金充沛，2020年末持有现金约26亿元，真可谓一夜暴富。与此同时，公司投资性资产的回报率3%，有较大提升空间。

图 圣湘生物的财务数据

4、战略解码&SWOT分析

►►►战略解码

       按照张教授的“张氏报表分析”方法，我们利用圣湘生物的财务报表对公司战略信息进行解读。圣湘生物2018年-2019年的典型经营性资产占比为56%~54%，主要是以产品销售为主的经营主导型战略；但到了2020年，公司的典型经营性资产下降为17%，而对外投资比重明显增加，公司发展战略由经营主导型转变为投资主导型。由此可见，公司决策层2020年已经开始了战略调整。

图 圣湘生物的战略解码

►►►SWOT分析

       同时，我们采用了SWOT模型，对圣湘生物的外部环境和内部资源能力进行分析。我们将圣湘生物密切相关的各种关键的内部优势、劣势，以及外部机会、威胁等因素，通过分析研讨列举出来，系统性的加以分析，为制定企业未来发展战略提供可选对策。

图 圣湘生物SWOT

二、问题及策略

1、如何选择发展战略？

       在经过一些列基础分析之后，我们小组需要解决一个问题，即圣湘生物应当选择什么发展战略最为有利？是通过内生式自研发展，还是通过外延式并购发展？经小组讨论，我们的结论是：聚焦分子诊断，选一个蓝海方向自研深耕，例如肿瘤，着重打造现有产品的精品POCT版本；同时，通过外延式并购，往上发展免疫和生化产品，建立行业上下游合作生态。

图 圣湘生物现有及未来业务

2、如何选择收购标的？

       在确定了并购战略目标后，就需要通过行业分析和调研，寻找合适的收购标的。因疫情影响、时间有限难以获取数据，我们寻找了拟收购行业的几个规模较小、市值较低的上市公司作为可选标的。经分析比较，可选公司XY基因的市净率、毛利率相对较高，公司基本面较好；在二级市场，其股价下跌45%，在可选公司中明显被低估；且其实控人及其一致行动人持股18%，股权分散容易被收购。

图 可选并购标的公司

3、如何提高估值准确性？

      在企业兼并收购中，估值的准确性，直接影响投资决策、交易成本和将来的投资收益，其重要性可想而知。为了提高估值准确性，我们在本案例中采用了现金流折现法1（含终值永续增长法）、现金流折现法2（终值EBITDA法）、可比公司法三种估值方法，并使用关键参数的敏感性分析，得到标的公司全部股权价值的合理估值区间。

4、如何设计交易方案？

       收购方式的选择，需要综合考虑被并购标的经营及财务状况、收购企业资本结构及融资成本等因素，设计有利于收购方的提高收购人的资产质量和持续盈利能力。经分析，收购标的具有稳定的经营现金流、财务杠杆极低、具有较多投资资产可供抵押融资、经营效率有较大改善空间且管理层较为稳定，较为符合“杠杆收购”的条件。

三、心得总结

1、案例总结

       公司在风口暴富之后，仍需做厚公司技术和市场壁垒，提高企业可持续竞争力。在资金充沛情况下，不忘初心，对内，加大人才引入和人员培训，创新激励机制，加大研发投入，建设先进的研产供销服等企业经营管理体系；对外，积极寻找符合公司战略和自身特点的标的，全面科学谨慎评估，果断决策，建立行业上下游合作生态，为公司长期发展和创造更大价值注入动力。

图 案例总结：在风口暴富时如何谋划未来发展

2、心得体会

       本次案例分析赛，是同学们结课前最后一次小组作业，为了最后一次的完美呈现，同学们经历了组队、选题、中期报告、预审报告、最终报告和正式比赛等阶段，将过去两年学习中的“内卷”精神发挥到了极致。两年的学习时光很短暂，回望哪些工作日上班、周末上课、晚上看书或讨论小组作业的日子，忙碌但很充实，而自己在知识体系、思维方式等方面获，也得不少启发和成长。 或许，在这个行业内卷全民焦虑充满不确定性的时代，唯有读书才能破万“卷”、与智者同行，在反思中创变、在破圈后升级，让自己变得强大，才能以不变应万变。

声 明

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